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下行流动性-部分中小银行信用风险和流动性风险较高

【遇害女童仍未火化】

證券研究報告 《如何看待中小銀行風險及其影響?》

高風險機構處置過程中,為了穩定金融市場預期,央行大概率會維持銀行體系流動性充裕,中小銀行事件、證券公司托管過程中央行都對資金面明顯呵護,金融危機期間美聯儲的操作也體現出相似的思路。

2、政策怎麼看中小銀行?部分中小銀行信用風險和流動性風險較高,但最終風險處置的節奏和力度還是要看政策取向。

證券公司被托管過程中央行也維護流動性整體充裕。2004年1月開始南方證券為代表的數十家證券公司相繼被托管,在此期間央行提供了大量的再貸款對證券公司進行流動性支持。同時,儘管當年的貨幣政策基調適度從緊,但資金利率整體逐步下行,也表明央行對於資金面的呵護。

當然,未來高風險機構處置和中小銀行事件、證券公司托管、金融危機並不完全可比,但這體現出來中央銀行思路可能是一致的,即為了穩定金融市場預期,維持流動性寬鬆不可或缺。

② CPI食品價格同比上漲15.5%,增速上行4.3個百分點,環比上漲3.6%。食品項中肉蛋類食品普漲延續,但蔬果類食品增速下行。豬肉供給依然偏緊,10月CPI豬肉項環比上漲20.1%,環比增速較上月19.7%有所擴大,在去年低基數下同比大漲101.3%,同比增速上升32個百分點,豬通脹仍是10月CPI上行的最大貢獻方。10月豬肉價格大漲可能有兩方面原因,一是中央和地方政府的冷凍豬肉儲備投放規模較9月有所降低(9月投放較多很大程度上是為了保證國慶期間豬肉價格漲幅平穩),二是可能有一些豬企和養殖場存在壓欄和留種行為。受消費替代和比價效應的影響,牛肉、羊肉和蛋類價格同比漲幅分別為20.4%、16.1%和10.4%,增速較上月均有所走闊。蔬菜水果供給充足。鮮果價格環比下降5.7%,同比下跌0.3%。鮮菜價格環比下降1.7%,同比下降10.2%。③CPI非食品價格同比上漲0.9%,增速下行0.1個百分點,環比上漲0.2%。10月原油價格整體呈上升態勢,但中樞較9月有所下行,並且考慮到去年同期高基數原油價格同比跌幅較9月仍有擴大。受此影響,交通工具用燃料環比上漲0.6%,同比下跌15.1%,跌幅擴大3個百分點。

上世紀末本世紀初我國也經歷過大量高風險銀行(含信用社)退出,除了停業整頓、關閉撤銷、接管之外,兼併重組也是處置高風險機構、提高銀行競爭力的重要途徑。2004年以來城商行也經歷了大規模的改製和併購浪潮,目前部分較大的城商行便是合併而成。中小銀行事件之後,由銀保監會接管可能不會是主流方式,如果鼓勵兼併重組也是一種重要的退出方式。當然,金融供給側改革下的兼併重組與實體供給側改革還是有所區別,目的並非組建大型銀行,經營狀況穩健、有特色的中小銀行還是會受到鼓勵。

鑒於包商事件對於市場衝擊過大,高風險機構的退出可能並不會採取直接接管的方式,央行此前也明確“關於包商銀行被接管,完全是一個個案”,例如近日彭博報道監管層正考慮中小銀行合併重組以降低風險。

補資本並不意味著寬信用。這裡需要重點強調的是,政策支持中小銀行補資本,並不能簡單地理解為這會導致中小銀行擴張能力增強甚至實現寬信用。因為政策支持補資本的同時對資本的真實性、資本的充足計提都會有更高的要求,而資本來源於實體的利潤積累,經濟下行周期大規模補充資本也非易事。我們認為反過來理解更加合適:政策支持中小銀行補資本,恰恰說明部分中小銀行資本嚴重不足,信用風險和流動性風險還有一個釋放的過程。

5、市場點評:資金面整體寬鬆,債市糾結

工業:南華工業品指數2,227.81點,同比上升4.05%。用電:六大發電集團日均耗煤56.96萬噸,同比上升14.33%。

其中,需要重點強調的有兩點:一是發揮資本的約束作用,二是高風險機構的市場化退出。

因為實體的積累是一個過程,這就會避免大幹快上、彎道超車的過度杠桿風險。與此同時,還需要明確將金融機構的所有表內外資產納入風險資本約束範圍。

對債市有何影響?一方面,金融供給側改革、高風險機構處置過程中,中小銀行大概率縮表,信用擴張乏力;另一方面,央行出於穩定金融市場的考慮將會維持流動性充裕;寬貨幣緊信用的狀態對於債市而言整體有利,這也是我們長期看多利率的重要邏輯。

近期出現銀行擠兌傳聞、金穩會提出支持中小銀行補資本、人民銀行公眾號發佈存款保險相關推文、彭博報道監管考慮中小銀行合併重組、華南某銀行未行使二級資本債贖回權,種種跡象顯示,金融領域的問題在加速暴露,政策也在積極應對,那麼該如何合理評估這一趨勢和影響?

“我國金融風險整體可控,但伴隨著經濟增速下調和經濟結構調整,各類隱性風險將逐步顯性化。面對高杠桿為主要特征的各類風險,要堅持用改革的思維方法解決長期性結構性問題,以外科手術式的措施化解短期風險隱患,真正使金融體系經得起經濟結構性周期性變化的考驗。”

(2)資產質量從資產結構來看,股份行、城商行快速擴張過程中,重點加大同業資產配置,國有行和農商行整體更偏重於傳統的貸款業務。

報告發佈機構天風證券股份有限公司

(3)後續影響會如何?中小銀行補資本提速。11月6日國務院金融穩定發展委員會召開第九次會議,提出“當前要重點支持中小銀行多渠道補充資本,優化資本結構,增強服務實體經濟和抵禦風險的能力”。可以看到,近年來優先股、二級資本債、永續債的發行主體集中在國有行和股份行,城商行、農商行相對較少。11月7日徽商銀行獲批無固定期限資本債券,這意味著城商行也將通過永續債補充一級資本。

貸款集中度過大也會對商業銀行資產質量構成威脅,城商行、農商行由於資本規模小,貸款集中度遠高於國有行和股份行,如果大客戶出現違約可能會嚴重侵蝕資本。

大宗商品:原油價格小幅上行

與此同時,高風險機構處置過程中,中小銀行拋售政策金融債、委外贖回以及市場情緒波動也會引發市場的結構變化,我們會看到中小銀行減持政策金融債的同時,也在增持國債。所以在利率方向上,雖然國開似乎波動在加大,但是國債的波動情況能夠明確看到金融供給側改革與利率的關係。

與此同時,高風險機構處置過程中,中小銀行拋售政策金融債、委外贖回以及市場情緒波動也會引發市場的結構變化,我們會看到中小銀行減持政策金融債的同時,也在增持國債。所以在利率方向上,雖然國開似乎波動在加大,但是國債的波動情況能夠明確看到金融供給側改革與利率的關係。

資金利率上周央行公開市場操作零投放凈回籠,全口徑凈回籠35億元,資金面整體寬鬆。銀行間隔夜回購利率下行38BP至1.90%,7天回購利率下行3BP至2.47%;上交所質押式回購GC001下行48BP至2.29%;香港CNHHibor隔夜利率上行23BP至2.84%;香港CNH Hibor7天利率上行2BP至2.85%。

一級市場根據已公佈的利率債招投標計劃,下周將發行13支利率債,共計1,822.60億;其中無地方債發行2支,共計12.6億。

陳寶林 SAC 執業證書編號:S1110519080002

(4)盈利能力盈利能力反映了商業銀行自身補充資本、彌補損失的能力。需要關註的是,城商行、農商行本身盈利能力相對較弱(成本收入比偏高),更重要的是資產利潤率、凈息差近年來大幅下滑,而大行和股份行盈利則相對穩健。同時,中小銀行內部分化也比較明顯,個別銀行凈息差甚至為負值。

金融的風險源自杠桿,而杠桿的控制關鍵在於真實的資本約束。所以我們回顧安邦托管以來,金融供給側改革的過程,應該能夠體會到資本約束的真實含義。

股份行、城商行由於擴張更多地依賴同業負債,因而貸存比往往較高,特別是股份行最為突出。城商行和農商行整體較低,但個別銀行貸存比很高。

對外發佈時間2019年11月10日

股份行、城商行在快速擴張過程中同業負債占比明顯提升,遠高於國有行和農商行,少數農商行同業負債占比也比較高。如果按照同業負債不超過總負債三分之一的考核標準,部分中小銀行達標壓力不小。同時,5月24日中小銀行事件以來城商行、農商行存單、債券發行困難,同業負債的不穩定性也可能使銀行面臨流動性風險。

由於不良貸款認定可能不規範,我們也可以觀察關註類貸款占比。城商行、農商行關註類貸款占比明顯高於國有行和股份行,雖然近年來有所下降但仍然處於高水平,這一定程度上也表明中小銀行貸款質量不容樂觀。

我們可以從資本充足性、資產質量、負債情況、盈利能力、流動性指標、股權結構六個方面審視中小銀行的信用風險和流動性風險。

從流動性比例來看,中小銀行整體處於較高水平,但也有銀行處於監管達標的邊緣,大行和股份行整體較高。

國有行、股份行不良貸款率整體下降,但城商行不良率反而在快速上升,農商行不良率也處於高位。撥備覆蓋率方面,城商行、農商行也處於較低的水平,特別是城商行撥備覆蓋率持續下滑。

例如,5月24日中小銀行事件之後,央行貨幣凈投放明顯增加,並通過MLF加量、再貼現、SLF、長期限逆回購等方式提供流動性支持,銀行體系資金面整體充裕。

重要聲明市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本微信平臺所載信息或所表達的意見並不構成對任何人的投資建議。

① 10月CPI同比上漲3.8%,增速上行0.8個百分點,環比上升0.9%。PPI同比下跌1.6%,增速下行0.4個百分點,環比上漲0.1%。10月CPI增速上行主要受豬肉價格大漲影響,原油和國際大宗商品價格同比回落則拖累PPI下行。

實體觀察宏觀經濟CPI與PPI進一步背離

以上是對中小銀行風險的定量分析,可以看出中小銀行在資產質量、資本充足性等方面明顯偏弱,同時內部分化較大,部分銀行面臨較大的風險。

本文首發於微信公眾號:固收彬法。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

上周央行公開市場操作零投放凈回籠,全口徑凈回籠35億元,資金面整體寬鬆。周一,央行未開展公開市場操作,公開市場凈投放為0,資金面全天非常寬鬆,隔夜泛濫,大量減點融出;周二,公開市場操作全口徑凈回籠35億,人民銀行開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元,與當日到期量基本持平,且中標利率較上期下降5個基點,資金面全天繼續保持寬鬆;周三,央行未開展公開市場操作,公開市場凈投放為0,資金面午盤延續昨日寬鬆,午後收斂,直至尾盤,資金面先松後收斂;周四,央行未開展公開市場操作,公開市場凈投放為0,資金面早盤較為寬鬆,10點開始收斂,午後3點再度寬鬆;周五,央行未開展公開市場操作,公開市場凈投放為0,資金面盤中稍有波動,全天整體寬鬆。

金融危機期間美聯儲向市場註入大量流動性。金融危機後,美國大量銀行出現經營危機甚至倒閉,引發金融市場震蕩,特別同業融資幾近枯竭。在此期間,美聯儲除了針對問題銀行進行救助之外,還通過調整貼現窗口政策、TAF等多種措施向市場註入流動性。

對債市有何影響?一方面,金融供給側改革、高風險機構處置過程中,中小銀行大概率縮表,信用擴張乏力;另一方面,央行出於穩定金融市場的考慮將會維持流動性充裕;寬貨幣緊信用的狀態對於債市而言整體有利,這也是我們長期看多利率的重要邏輯。

(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)

(5)流動性指標由於多數銀行並未披露關鍵的流動性指標如LCR、LMR等,我們使用傳統的貸存比、流動性比例來

【天風研究】 孫彬彬/陳寶林

海外債市:美債收益率大幅上行

孫國峰在《推進金融業供給側結構性改革》一文中對於金融供給側改革提出了五大任務:穩總量、調結構、防空轉、控風險、補基礎。

那麼政策什麼態度呢?包商銀行托管前後是否有區別?我們進行簡要回顧。

受降息續作MLF 超預期,中美同意分階段取消關稅,取消關稅遭美內部抵制,資金面整體寬鬆影響,債市糾結。周一,市場關註明日MLF續做情況,雖然資金面寬鬆,但現券收益率早盤小幅高開後即震蕩向上,收益率明顯上行;周二,開盤現券收益率小幅高開後,繼續明顯走高,央行降息續作MLF,遠超市場預期,國債期貨大漲,長債收益率大幅下行;周三,長債收益率在2bp內波動,早盤長債收益率就微幅高開,期貨震蕩上揚,午後資金面的收斂,收盤時小幅上行;周四,中美同意分階段取消關稅,資金面盤中收斂,長債收益率明顯上行。周五,早盤收益率高開高走,取消關稅遭美內部抵制,出口好於預期,收益高位震蕩回落。

水泥:全國普通42.5 級散裝水泥均價為472.60元/噸,環比上漲0.93%。鋼鐵:上周螺紋鋼價格上漲44元/噸,熱軋板捲價格上漲30元/噸。

中小銀行事件之後,監管層更加強調“把握好處置風險的力度和節奏”、“堅決阻斷風險跨市場、跨區域的擴散和傳染”、“堅決少用‘手術刀’的方式,但對於未來金融供給側改革的大方向並未出現實質性的改變,“精準拆彈”應該還會繼續。2020年是三大攻堅戰的收官之年,我們相信高風險機構的處置並不遙遠。

國債期貨:國債期貨價格小幅上行

金融供給側改革過程中,高風險機構退出是一個必經過程,而強化資本約束的背景下中小銀行大概率縮表。

二級市場受降息續作MLF 超預期,中美同意分階段取消關稅,取消關稅遭美內部抵制,資金面整體寬鬆影響,債市糾結。全周來看,10年期國債收益率持平在3.28%,10年國開債收益率持平在3.71%。1年與10年國債期限利差持平在62BP,1年與10年國開債期限利差收窄5BP至93BP。

4、總結近年來中小銀行通過同業業務實現快速擴張,隨著經濟步入下行周期以及監管收緊,此前激進擴張累積的風險也逐漸浮出水面,未來可能加速暴露。

金融供給側改革過程中,高風險機構退出是一個必經過程,而強化資本約束的背景下中小銀行預計會縮表。高風險機構處置過程中,為了穩定金融市場預期,央行也會維持銀行體系流動性充裕。

從中小銀行總資產和新增貸款占比來看,目前中小銀行在信用擴張中的比重並不低,約為四分之一。同時,中小銀行只是冰山一角,呈現的是經濟周期的結果,國有行、股份行也會面臨經濟下行侵蝕資本和補資本壓力,因而金融供給側改革背景下,逆周期的信用擴張很難一蹴而就。

(3)負債情況負債方面主要關註負債的穩定性。通常來說,同業負債穩定性差,存款特別是個人存款更為穩定。

我們後面的分析中,主要針對有存量債券、存單的商業銀行,合計381家,由於數據缺失,部分指標中實際可用的樣本僅200多家。

上周央行公開市場操作零投放凈回籠,全口徑凈回籠35億元,資金面整體寬鬆。本周無逆回購到期。

④PPI同比下跌1.6%,增速下行0.4個百分點;環比上漲0.1%。9月底沙特石油基礎設施遭襲事件負面影響逐漸消退,但10月份國際原油和大宗商品價格環比呈上升態勢,這主要有兩方面因素,一是中美貿易摩擦緩和,二是市場有傳聞12月初OPEC將會達成進一步減產協議。然而,考慮到去年同期的高基數,10月原油價格同比跌幅較9月進一步擴大,從-21.3%下跌至-26.0%,這對PPI形成拖累。由於去年10月開始原油價格出現大幅下跌,在基數效應影響下預計11、12月PPI同比將出現反彈,12月份將會是短期PPI同比的高點,如果12月份OPEC沒有進一步的減產計劃我們預計短期PPI同比高點也僅會小負轉正,四季度整體來看PPI季同比大概率還是維持在負區間。⑤展望未來,CPI方面:10月CPI同比大幅上行,豬通脹仍為最主要驅動項,不過最近一周高頻數據顯示豬肉價格已經逐漸企穩,甚至出現小幅下跌,這可能是前期漲幅過快後的階段性回調,未來半年仍需關註豬通脹的壓力。PPI和原油價格方面:近段時間最大的不確定性來自於下個月初OPEC關於減產協議的議定結果:如果OPEC仍延續目前的減產協議不變,那麼全球原油需求下行和美國供給繼續走高將推動未來原油價格緩慢下行,在此影響下在明年上半年之前PPI很大機會仍處於通縮區間(雖然12月份有小幅轉正的可能);而如果OPEC確實有進一步減產計劃,那麼未來半年內原油價格中樞大概率會有所抬升,不過應該仍不會超過今年上半年的中樞水平(因為去年年底OPEC也有一輪新的減產計劃)。貨幣政策方面:我們認為本周央行的行動事實上釋放了一個非常明確的信號,即在目前豬通脹和工業品通縮並存的情況下,央行還是要考慮平衡PPI以及其背後的基本面下行因素。雖然未來一段時間豬通脹仍會繼續演化,但在基本面下行的大背景下貨幣政策也不會出現明顯收緊,並且如果基本面出現超預期下行不排除進一步寬鬆的可能性。中觀行業數據房地產:30大中城市商品房合計成交338.46萬平方米,四周移動平均成交面積同比上升0.11%。

摘要:近年來中小銀行通過同業業務實現快速擴張,隨著經濟步入下行周期以及監管收緊,此前激進擴張累積的風險也逐漸浮出水面,未來可能加速暴露。

高風險機構處置、風險加速暴露的過程中,不可避免地對市場預期和信心造成衝擊。商業銀行是經營風險的機構,流動性至關重要,市場預期的波動可能會引發更大的系統性風險。因而出於穩妥處置風險的考慮,央行除了履行最後貸款人職責提供流動性支持之外,出於穩定市場預期的考慮也會維持穩健的貨幣投放和資金面充裕。

(1)資本充足性股份行、城商行資本充足率明顯較低。近年來城商行、股份行資產擴張最為迅速,雖然不少農商行也在快速擴張,但由於農商行整體規模小、業務相對局限於本地,資本充足率平均水平反而較高。

更為重要的是資本充足率的變化。可以看到,國有行、股份行資本充足率近年來明顯改善,而城商行、農商行整體則處於下降趨勢,表明不少中小銀行資本情況實際上在不斷惡化,個別中小行資本充足率甚至為負值。

具體而言,對於高風險機構的處置以及中小銀行未來發展,還是要回到金融供給側改革的框架中。

3、貨幣政策會如何應對?當前中小銀行風險加速暴露,金融供給側改革過程中高風險機構處置和退出也是重要內容,對於債市而言,還需要關註在此期間貨幣政策會如何應對。

早在2015年,劉鶴在《21世紀金融監管》一書中明確:

(1)發揮資本的約束作用這涉及到金融與實體“良性循環”的兩大方向:一是金融服務實體,二是實體經濟支持金融。金融和實體的聯繫紐帶是資本。實體經濟為金融提供資本,而且資本只能由實體經濟提供而不是金融機構自己創造出來。“實體經濟提供給金融多大資本,金融業才能發展到多大規模”。

(2)高風險機構市場化退出

近年來中小銀行通過同業業務實現快速擴張,隨著經濟步入下行周期以及監管收緊,此前激進擴張累積的風險也逐漸浮出水面。

風險提示經濟走勢超預期,監管政策不確定性。

本報告分析師孫彬彬 SAC 執業證書編號:S1110516090003

市場點評與展望1、如何看待中小銀行風險?

外匯走勢:美元指數大幅上行

註:文中報告節選自天風證券研究所已公開發佈研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

通脹觀察上周農產品(000061,股吧)批發價格200指數環比上升0.21%;生豬出場價環比下降3.2%。